中国中免靠减租助净利增4.7倍市值缩水3000亿陈发树接连减持明星企业中国中免(601888.SH)真实

明星企业中国中免(601888.SH)真实盈利能力在不断下滑。
今年上半年，中国中免实现归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)53.59亿元，同比大增接近5倍。经营业绩大幅倍增，除了国内疫情控制较好、经营逐步恢复因素，去年同期基数较低也是重要因素。
实际上，中国中免单季净利润环比不断下降。今年二季度，其实现的净利润为24.31亿元，较一季度减少4.03亿元。
长江商报采访人员发现，租金减少也是中国中免净利润大幅增长的重要原因。今年初，中国中免与上海机场签订了免税店租金补充协议，上海机场不再“旱涝保收”，中国中免支付的租金因此大幅减少。如果剔除这一因素，中国中免的盈利能力远未恢复到疫情之前的水平。
二级市场上，今年2月以来，中国中免的股价累计跌幅已达36%，市值缩水3000亿元。
【中国中免靠减租助净利增4.7倍市值缩水3000亿陈发树接连减持】经营现金流锐减35.6亿
“免税茅”的盈利能力还有较大增长空间。
半年报显示，今年上半年，中国中免实现营业收入355.26亿元，去年同期为193.09亿元，同比增加162.17亿元，增幅达83.98% 。这一增速，创了历史同期新高。
与营业收入相比，净利润的增速更为强劲。上半年，公司实现的净利润为53.59亿元，去年同期为9.31亿元，同比增加44.28亿元，增幅高达475.92% 。扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)52.65亿元，较去年同期的7.78亿元增加44.87亿元，增幅为576.44% 。
上述数据表明，今年上半年，中国中免的经营业绩十分亮丽。
不过，公司实际盈利能力并没有这么强。
根据半年报披露的利润表，今年上半年，中国中免的销售费用为32.97亿元，去年同期为60.18亿元，同比大幅减少27.21亿元，减少幅度为45.21% 。
营业收入增长超过80%、销售费用反而减少超过40%，并非是中国中免会计核算方法调整，也不是产品紧俏，更不是砍掉了线下实体门店，而是“谈判”的结果。
今年1月30日，A股公司上海机场披露，其与中国中免签订了关于免税店租金的补充协议。根据补充协议，上海机场向中国中免收取的租金计量，不再固定，而是按照客流量进行收取。
在市场看来，租金计量变更，对上海机场是一大利空，对中国中免则是一大利好。
事实也是如此，2020年度，因为上述租金计量方式调整，中国中免向上海机场交纳租金同比减少七成。上海机场据此确认2020年度免税店租金收入11.56亿元，此前，公司原本确定2020年度租金保底为41.58亿元。仅此一项，当年，上海机场的免税店租金收入就少了约30亿元。
正是这一项改变，2020年度，中国中免实现的净利润为61.40亿元，同比增长32.57%，扣非净利润59.67亿元，同比增长55.83% 。
今年上半年，中国中免销售费用大幅减少，其原因就是因为支付的租金减少。
长江商报采访人员发现，如果剔除减少租金影响，公司今年上半年的净利润可能尚未回到2019年同期水平。2019年上半年，公司实现的净利润为32.79亿元。
即便不考虑租金减少因素，中国中免也有隐忧。
从单季度看，去年四季度至今年二季度，公司实现的营业收入分别为174.58亿元、181.34亿元、173.92亿元，环比有所波动，但整体上变动幅度不大，表现出增长乏力迹象。对应的净利润为29.76亿元、28.49亿元、25.10亿元，扣非净利润为29.75亿元、28.34亿元、24.31亿元，逐季在减少。
主营业务毛利率下降4.85个百分点
经营业绩大幅飙增的同时，中国中免的主营业务毛利率却在下降。
今年上半年，中国中免综合毛利率为38.33%，去年同期为42.77%，同比下降4.44个百分点。其中，主营业务毛利率为37.75%，比去年同期下降4.85个百分点。

中国中免靠减租助净利增4.7倍 市值缩水3000亿陈发树接连减持

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