Qorvo CFO：中国的5G基站和手机市场竞争已经杀成了一片红海( 二 ) 本月初

税盾与国防业务带来的隐形政府补贴
从最新发布的财报来看，Qorvo在2021财年第四季度的收入为10.73亿美元，比指导中点高3300万美元，同比增36%，移动产品收入为8.08亿美元，较上年同期增长45%，由此可见，移动部门的营收占到Qorvo总营收的四分之三，基础设施和国防部门只有四分之一。
Qorvo于2015年1月由TriQuint Semiconductor和RF Micro Devices合并而成，在合并之初，Qorvo就非常精明地打造了一套税收自我保护体系，构建了“税盾”，从时间跨度上看，在2022财年第三季度中我们会更加清楚地看到这一点。
地域划分，Qorvo的业务触角主要是亚洲和美国两地
和Skyworks不同的是，Qorvo的部门划分和业务划分并没有特别清晰的区隔感，除了业务范围拓展的总体性需求之外，还有更深层次的财务上的考虑——毕竟射频领域涉及到很多军用和民用的转换，相比市场上其他的竞争对手，从业务范围的占比上讲，Qorvo会更多参与到美国国防部的军用项目上。仅举一例，Qorvo高性能解决方案总经理 Roger Hall多年前曾表示：“利用 Qorvo 经过现场验证的 GaN 技术，客户可解决许多 AESA 雷达系统设计相关挑战，包括提高功率输出和可靠性。新推出的 GaN 模块符合出口要求。”预计到2022年，适合雷达应用的RF前端组件的需求量将超过10亿美元，深度参与美国国防部DARPA(美国国防部高级研究计划局)的某些承包项目，可以获得联邦政府很多隐性补贴，减少资本市场的融资成本。
查阅过往财报我们可以发现，Qorvo(2018-2021)的年度自由现金流复合增长率同比增长130%，而同期EBIT的复合年增长率则同比增长88%，其中差异的部分的秘密就来自Qorvo所追求的税盾保护。我们可以模拟一下Qorvo与竞争对手Skyworks在EBIT和税率的方面的差异化比拼。
假定Qorvo和Skyworks和息税前收益均为100美元，且二者的所得税税率也完全相同，均为25%，他们的不同之处在于，前者融资频繁用于M&A，而后者(Skyworks)在发起并购方面动作很小，行为低调。Qorvo向银行融资借钱，因此向银行支付了20美元的利息，而Skyworks却没有，那么两家公司的净利润可以这样简单计算出来：Skyworks没有向银行借钱，在被扣除了25美元所得税之后，得到的净利润为75美元，Qorvo向银行支付了20美元利息之后，又为剩余80美元的利润缴纳了20美元所得税，最终得到了净利润为60美元。
Qrovo看上去比Skyworks多付了20美元的利息，但它的利润却只比Skyworks少了15美元，原因就在于他们少缴纳了5美元的所得税，这20美元的利息，其实企业承担的成本只有15美元，其余5美元由政府承担，换言之，Qorvo一直在吃银行利息和所得税的“剪刀差”;而且自2016年财年以来，Qorvo一直在通过摊销无形资产的方式进行税收保护(或者称之避税)，如下图：
从上图我们可以看到每年的摊销值在下降，“税盾”的墙也越来越薄，但它仍然贡献了2021财年自由现金流的23% 。税盾的有和无，会对公司的现金流造成多大影响?如下图：
我们可以推断，由于税收保护的影响同比下降了一半，Qorvo到2022财年自由现金流的增长相比以往将会更加乏力，按照公司官方的财务展望，2022财年自由现金流为13亿美元(同比增长16%)，与2022财年的增长速度相同。
从2018财年开始，Qorvo还得益于较低的有效公司所得税率，特别是与2018年的31.5%和2019年的21.0%的标准税率相比，2021财年的有效税率降至9.2%(比2020财年的15.4%还要低) 。尽管税收保护的影响力下降，自由现金流的产生仍可能保持较高水平。Qorvo可能会看到有限的资本支出和少于指导的营运资金建设，并且2022财年有效税率可能保持在10%以下。