5月份工业企业利润增速边际有所放缓核心观点一、受出口减速下工

核心观点
一、受出口减速下工业生产走弱影响，5月份工业企业利润增速边际有所放缓;但PPI价格大幅攀升、企业单位成本下降，共致工业企业利润两年平均增速仍保持在20%以上的高位。
二、分行业看，价格分化驱动利润加速向上游行业集中。如受年内采掘工业和原材料工业PPI增速大幅超过全部工业PPI增速影响，1-5月份上述两行业利润占全部工业利润的比重达到40%，较1-4月份提高1.2个百分点;同期中游装备制造业成本需求两端承压，利润增速已较年初回落一半以上，下游消费品制造业利润增速有所加快，主因本月医药行业利润高增和出行相关消费有所改善。
【5月份工业企业利润增速边际有所放缓】三、预计三季度工业利润继续保持较快增长，但增速或边际放缓。一是预计PPI大概率继续冲高后维持高位震荡，对工业利润形成较强支撑。二是中下游企业和中小企业成本压力不断加大，利润空间受到挤压;加之国内货币退潮、国外供需缺口弥合下需求端面临走弱压力，不支持利润增速继续大幅走高。
四、受国内货币退潮影响，国企加杠杆步伐持续放缓;同时工业企业库存增速如期回升，预计PPI维持高位下企业将继续主动补库存。
事件：2021年1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34247.4亿元，同比增长83.4%，两年平均增长21.7%，为近年来同期较高水平;从边际变化看，5月份规上工业企业利润两年平均增速为20.2%，比4月份小幅回落2.3个百分点(见图1)，企业利润改善势头有所放缓，但仍保持较快增长。
文财信研究院宏观团队胡文艳
正文
一、量减、价升、成本降，涨价是利润维持高增的主因
一是量的方面，受出口放缓和原材料成本上升影响，工业生产边际有所走弱，不利于盈利大幅攀升。如5月份规模以上工业增加值两年平均增速为6.6%，较上月回落0.2个百分点。
二是价格方面，受益于国际大宗商品价格尤其是原油价格持续攀升，5月份工业生产者出厂价格指数(PPI)和生产资料价格指数分别增长9.0%、12%，较4月份分别继续大幅提高2.2和2.9个百分点，是支撑工业利润保持高增的最主要原因(见图2) 。
三是成本方面，受益产销双旺和上游盈利能力改善，工业企业单位成本继续下降。如5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比减少0.75元，环比也降低0.29元。其中，受益大宗商品价格上涨，上游行业的盈利能力和单位成本改善尤为突出，如采矿业和原材料制造业每百元营业收入中的成本分别同比减少12.76和1.99元。
二、价格分化驱动利润加速向上游采矿业和原材料制造业集中
一是从三大门类看，采矿业和制造业是工业利润保持高增的主要支撑(见图3) 。1-5月份制造业、采矿业和电力热力燃气及水的生产供应业利润两年平均增速分别为24.3%、15.2%和3.7%，制造业增速高于全部工业2.6个百分点，采矿业增速比1-4月加快0.6个百分点。
二是从制造业内部利润增速看，上游维持高增、下游增长加快，中游受到明显挤压。其一，在国内外需求持续回暖和大宗商品价格上涨等因素带动下，5月份原材料制造业利润两年平均增长32.0%，增速比规模以上工业高11.8个百分点，仍是带动工业企业盈利较快增长的主力;其二受需求端出口边际走弱和成本端原材料上涨影响，本月多数中游行业利润增速均放缓，1-5月中游装备制造业两年平均增速较1-4月回落2.2个百分点至21%，已连续三个月回落，较年内高点的降幅已超过30个百分点(见图4) 。其三，受益于医药行业利润高增与服务消费持续改善，本月消费品制造业利润增长明显加快，如5月份下游消费品制造业两年平均增长32%，比4月大幅加快11.8个百分点。其中，受新冠疫苗、检测试剂等防疫抗疫物资需求旺盛带动，5月份医药制造业利润两年平均增长50.9%，比4月份加快12.5个百分点，是主要贡献力量;此外本月纺织服装、文教体育等与出行相关的消费品行业利润增速也有所加快。