作者 | 黄艳阳
编辑 | 黄绎达
8月11日 ， 安琪酵母（600298.SH）发布了2022年中报 ， 业绩有所下滑 ， 但基本符合预期 ， 从股价表现来看 ， 二级市场对公司未来的发展期待甚高 ， 财报发布当日涨幅达5.74% 。

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图一：安琪酵母股价走势 资料来源：wind
业绩方面 ， 2022H1公司实现营业收入60.9亿 ， 同比增长16.36% ， 2022Q2实现营业收入30.59亿 ， 同比增长18.66% 。
分业务来看 ， 2022Q2公司酵母及深加工/制糖/包装系列分别实现收入21.8亿/2.3亿/1.4亿 ， 分别同比+8.7%/+18.2%/+32.6% ， 其中 ， 主业酵母的收入增幅较Q1（+6.35%）有进一步的提速 ， 主要原因是 ， 公司在于21Q4的提价效应在此季度开始显现 ， 叠加防疫期间酵母产品的需求有显著的提升 ， 同时竞争对手提价后对公司产品竞争力的短暂影响也在逐步减弱 。
分区域看 ， 国外表现优于国内 ， 2022Q2国内与海外市场分别实现收入19.4亿与10.8亿 ， 分别同比增长4.5%、52.2% 。国内业务表现不佳 ， 主要是受前期提价幅度较大、下游烘焙面食产业链景气低迷影响；海外业务的增幅较大 ， 主要系公司持续加大对海外业务的布局 ， 海外销量持续增长的同时 ， 叠加前期提价贡献 ， 以及人民币贬值、海运费逐步下降对公司出口业务的利好 。
相比于营收的稳健增长 ， 公司在利润端的表现承压 。2022H1公司实现归母净利润6.68亿 ， 同比下降19.33% ， 22Q2实现归母净利润3.55亿 ， 同比下降7.91% 。
出现此种增收不增利的局面 ， 是由于近年来上游原材料价格高企 ， 在很大程度上挤压了公司的毛利率 。2022Q2公司毛利率26.8% ， 同比下降3.7pct 。
公司2021年年报显示 ， 酵母生产成本中原材料占比达59.94% ， 其中 ， 糖蜜是酵母生产中最为核心的原材料 ， 约占酵母生产成本的45% 。
2020年起 ， 受甘蔗产量下降与酒精价格上升的影响 ， 糖蜜价格开始迅速走高 ， 虽在2021年底有所回落 ， 但东欧问题导致原油价格飙升 ， 作为乙醇汽油的生产原料之一 ， 糖蜜需求量的增加导致其价格再次上行 。
根Wind数据显示 ， 柳州糖蜜的现货价格从2022年初1285元/吨的低点迅速提升至2022年6月30日的1800元/吨 ， 并维持高位至今 。

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图二：2020年至今柳州糖蜜现货价格走势 资料来源：wind
糖蜜价格飙升 ， 使得酵母的生产成本大幅增加 ， 基于在酵母行业的龙头地位 ， 公司已于2021Q4对部分产品进行多轮提价来对冲成本端的大幅上涨 ， 但提价幅度未能完全覆盖成本上涨幅度 ， 同时由于公司提价传导至终端需要时间 ， 提价在公司业绩中的兑现也较为有限 。
毛利承压之下 ， 公司的费用率整体下行 。2022Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5% / 3.2% / 5.4% / -1.5% ， 分别同比-0.9pct / -0.4pct / +1.0pct / -2.4pct ， 其中 ， 由于美元和卢布升值产生汇兑收益 ， 财务费用率改善明显 。
短期来看 ， 公司核心的酵母业务恢复态势较为确定 ， 随着基数走低 ， 公司业绩有望环比改善；价格方面 ， 终端对提价消化的逐步传导也将对公司收入有所提振 。
成本方面 ， 随着宜昌、崇左、柳州水解糖项目在下半年逐步投产 ， 水解糖对糖蜜的替代率的提升 ， 将推动公司的成本把控能力将进一步提高 。一方面 ， 水解糖技术有望减少公司对糖蜜依赖 ， 平抑糖蜜价格波动对生产的影响；另一方面 ， 作为酵母龙头及糖蜜最大需求企业 ， 公司对糖蜜需求的减少将带动国内整体糖蜜需求下滑 ， 从而抑制糖蜜价格继续冲高 。