老虎证券：从投资人到企业家，巴菲特的进化之路( 二 ) 本文发布于老虎社区

格雷厄姆的两条投资原则，也是巴菲特所秉承的：
不要亏钱
不要忘记第一条
格雷厄姆价值投资的核心理念可以归纳为：
• 内在价值：指的是取决于事实的价值，事实包括公司资产、利润、现金流、分红、未来的明确前景、未来盈利能力;
• 安全边际：价格显著低于内在价值是买入;
• 市场先生：市场短期是投票器，长期是称重机，理性看待股票每天的波动。
人们贪婪和恐惧的情绪变化经常使股价偏离其内在价值，如果以4毛钱买入价值1块钱的东西，未来赚钱的概率远大于亏的概率。
巴菲特按照格雷厄姆的理念获得了早期财富和品牌积累。1957年，巴菲特在奥马哈创立了自己的投资合伙人公司，他的目标是每年战胜道琼斯指数10个点，并承诺自己投资是基于价值，而不是市场热点。他严格执行了格雷厄姆的标准，选择价值被严重低估的股票，和一些并购带来的套利机会。在巴菲特合伙公司起航后的第一个5年里，他取得了骄人的战绩，道琼斯指数涨了75%，合伙公司承继是251% 。
之后，巴菲特做出一笔令他声名鹊起的投资。20世纪60年代美国运通公司因丑闻事件股价一度下跌超过50% 。巴菲特运用从格雷厄姆那里学到的，当股票价格低于其内在价值时，果断出击。他用了当时合伙人公司25%的资金1300万美元买入了美国运通，在随后两年，美国运通涨到了原来的3倍，这笔投资巴菲特赚了2000万美元。到1966年，合伙人公司成立的第十年，累计回报1156%，道琼斯指数同期表现为123% 。
巴菲特称这套捡便宜的方法叫做“烟蒂股”投资，正如在大街上看到一只殆尽的烟头，只能最后再抽一口，那一口中发掘所有价值。虽然叫烟蒂股，巴菲特也从中赚了数倍的利润。
凭心而论，那个年代的股票真的很便宜，比如，巴菲特买入西部保险时候市盈率低于1倍，你没看错，是市盈率(PE) 。我们来看看时代背景，1943年珍珠港事变、1950年的朝鲜战争、1961年古巴导弹危机、1963年肯尼迪遇刺、1965年越战 … 在这般动荡的年代，人们对市场是悲观的，满地都是便宜货，也正是这样的市场给了格雷厄姆给了巴菲特捡便宜的黄金时代。事实上，在今天大多数低价股往往是因为它自身原因，而不是市场的原因。
到60年后期格雷厄姆的这套捡便宜方法慢慢出现了瓶颈，当时市场上已经很难发现低价股了，以“漂亮50”为代表的成长股投资正当时，而它们的估值越来越高。巴菲特也意识到烟蒂股投资的局限性，他说：“如果一家价值1000万的公司，你用800万买下，假如你以1000万卖出，利润是很可观的，但现实中这可能需要十年去完成，导致你的回报甚至低于平均水平。时间是好公司的朋友，是平庸公司的敌人，随着时间的推移，投资的回报将于平庸公司的表现一样。”
巴菲特渐渐偏离了格雷厄姆的理论，他坦诚，自己在进化。
菲利普·费雪：投资进化者
巴菲特曾说：“我的方法85%来自格雷厄姆，15%来自费雪。”
1962年巴菲特读完菲利普·费雪的《怎样选择成长股》，就跑去旧金山找费雪请教，并为之折服，巴菲特说那是他一生中唯一一次见到费雪。但费雪对巴菲特投资理念影响巨大，就连这两年伯克希尔最著名的投资苹果，巴菲特CNBC回答为什么看好苹果的时候也提及费雪对他的影响，以及他正式践行费雪的“闲聊法”去调研苹果。
费雪的投资理念总结起来就是：
投资质量好的公司;
与能干的管理层为伍;
什么叫质量好的公司?多年收入和利润的成长率高于同行，且未来可持续。这样的企业首先要处于一个有潜力的市场，要有超水平的销售成长能力，利润还得跟收入同步增长，也就是能长期为股东赚钱。对于管理层，费雪会考虑管理层的远见，忠诚度，处变能力。此外，费雪还会考虑公司的独特之处，与同行相比，有何竞争优势。这也就是巴菲特“护城河”理念的初始。