不过 ， 去年下半年经济环境降温 ， 以及字节对电商业务的加速发力 ， 快手的增势也不可避免的受到了一些影响 。全年虽然圆满达到指引目标 ， 但我们期待的超预期没有出现 ， 佣金率也没有改善 。
四季度电商及其他收入24亿 ， 同比增长40% 。电商GMV2403亿 ， 同比增长36% 。佣金率0.98% ， 环比有所下滑 。

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相比于字节体系内万亿的GMV ， 快手的电商业务超指引超得质量不高 。不过尽管如此 ， 电商业务依然是快手当下继广告之外的主要增长支柱 。
在字节在电商领域攻城略地之时 ， 2021年底快手与美团达成战略合作 。美团入驻快手 ， 快手用户可在美团小程序下领取商家代金券、提前预订、交易支付等 ， 以此来共同狙击字节的本地零售扩张 。三、内容分成拖累毛利率改善
四季度快手整体毛利率41.5% ， 与三季度持平 。但与2020年四季度相比 ， 就明显被销蚀不少 。
主要拖累的细项是收入分成成本 ， 包括广告激励分成、广告返点、直播打赏分成等 。四季度收入分成成本同比增长81% ， 占总营收比重从25%大幅提升至34% ， 相比三季度的30%也有增加 ， 算是毛利率走低的主要影响因素 。
从各细项数据环比情况来看 ， 海豚君猜测两方面原因：
（1）高返点的广告收入占比增多 。一般情况下 ， 广告是毛利率较高的业务 ， 能够达到80%以上 。但在有内容创作者分成下 ， 广告的毛利率也会大幅拉低 ， 比如B站的不到60% 。其次 ， 为了争取更多的广告主入驻 ， 平台也会在特殊活动期给予高返点 。
快手大概率是后一种原因导致 ， 2021年是快手激进推动广告商业化的重要完整年份 ， 根据调研 ， 快手对一些核心的品牌广告主非常大方 ， 会给予动辄30%以上的返点比例 。
（2）提高分成比例来延缓秀场直播颓势 。从2020年下半年开始 ， 快手的直播收入就在持续下滑中 。除了可能的疫情期间高基数原因 ， 本身行业的颓势也在其他直播平台的业绩中得以一览 。再加上下半年监管升级 ， 以及竞争的加剧 。
在B站等平台超高分成比例来吸引直播博主的同时 ， 快手也提升了博主的分成刺激缓直播回暖 。

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四、费用端继续压缩 ， 仍有空间
从年中快手宣布关闭海外版Zynn开始 ， 快手就在不断优化自己的费用支出结构 。其中高额的销售费用率自然首当其冲 ， 除了本身逐渐克制外 ， 季节性因素、海外投放减缓暂停也是销售费用逐季降低的原因 。

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除此之外 ， 组织结构调整和团队人员的优化 ， 也减缓了快手亏损端的压力 ， 四季度也开始看到明显成效 ， 管理费率、研发费率环比均有改善 。
虽然相比收入增速 ， 三费增速依然较高 ， 但如果与流量增速（57%）相比 ， 除了研发费用外 ， 管理费用和销售费用增速都流量增速之下 ， 进一步说明 ， 在生态稳定增长的同时 ， 公司的经营效率确实在提升 。
最后四季度经营亏损率23.7% ， 相较三季度减亏显著 ， Non-IFRS净亏损14.6% ， 均优于市场预期 。我们预计尽管有季节性波动（比如一般1季度为全年营销投放最高） ， 但整体上快手将继续延续减亏趋势 ， 直至盈利 。

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