北交所“流动性预期”将创造股权激励盛宴？老虎ESOP专访荣正咨询( 二 ) 北交所的成立

目前北交所在这两方面将会有所改观，公募基金的入场动力提升，而且北交所对于个人投资者的门槛降低至50万元，与科创板持平。这都是提高北交所流动性的有力因素。
北交所将迎股权激励突破性创新
老虎ESOP：在北交所的股权激励层面，官方曾表示“股权激励方面实行更加灵活、有弹性的监管要求，形成富有特色的差异化制度安排”，北交所股权激励的基本监管条款也已经出炉。您认为，北交所的股权激励监管政策与科创板和创业板有什么不同的侧重?
桂阳：从目前北交所已公布的政策条款来看，北交所的股权激励政策可以说是针对中小企业量身打造的，而且这与新三板股权激励政策的出发点不谋而合。
2020年8月，新三板出台了股权激励管理办法，政策设计方面与主板、科创板、创业板存在明显的差别，主要体现在股权激励方案设计的灵活性，包括股权激励的定价、激励人员的选择、授予数量等方面的限制较为宽松，这也符合中小企业的股权激励的需求。
中小企业的发展阶段比较靠前，股权激励的政策需要给予企业足够的灵活空间。所以北交所也基本上会沿用这种新三板的政策逻辑。
老虎ESOP：您认为北交所在股权激励方面的具体突破有哪些?
桂阳：目前北交所提出了“打折期权”这样的一个说法。
以科创板和创业板目前常用的第二类限制性股票为例，其可以同时兼顾“限制性股票”打折授予与期权“出资时点延后”的优势，可以说实际上就是“打折期权” 。
新三板虽未提到第二类限制性股票的概念，但其对限制性股票与期权的定价政策很灵活，并没有做出决定性的规定。在充分说明理由的情况下，低价授予期权也是可以的，所以可以说新三板本质上也是存在“打折期权”的。
而这次北交所的期权打折政策，实际上是把原先新三板的“打折期权”给明确了，作用相当于科创板、创业板的第二类限制性股票。
老虎ESOP：目前科创板与创业板的限制性股票都可以突破最低5折的授予价，您如何预测北交所未来股权激励的“折扣力度”?是否会比科创板更为激进?
桂阳：北交所股权激励的定价政策一定会更为灵活。
目前A股市场并不是所有板块的股权激励都可以突破5折的授予价格限制，而且限制性股票低于市价5折授予时，需要聘请第三方独立财务顾问去发表意见，相应的监管要求比较严格。
而北交所在股权激励定价方面，很有希望会像科创板一样突破5折的最低限制，而且这种突破对第三方意见的要求也可能会更开放，程序方面会更便捷。
北交所流动性将成股权激励催化剂
老虎ESOP：北交所整体承袭新三板精选层制度，目前北交所试行上市规则中关于股权激励方面的政策条款与新三板相似，您认为北交所的股权激励除可能存在的工具创新外，最本质的升级点是什么?
桂阳：我认为北交所对股权激励的最大调整并不是来自于制度本身，最大的变化可能来自于市场流通性的改变。一个企业的股权激励能否产生良性的效果，除方案设计本身外，也需要后续的流动性来支持。
过去新三板推行股权激励的企业相对较少，很大程度上受制于新三板的流动性欠缺，股票的低流动性会打击员工参与股权激励的积极性。
如果北交所的流动性出现根本性的改观，甚至向科创板、创业板看齐的话，会将原新三板股权激励闭环里最重要的“退出”环节弥补上。所以相较于新三板，流动性预期就是北交所股权激励最重大的改变。
老虎ESOP：您能否从过往新三板的股权激励数据，来预判未来北交所的股权激励实施情况?在整体激励效果上能否看齐科创板?