天赐、多氟多逆袭，新能源车浪潮( 三 ) 2022年1月17日

【天赐、多氟多逆袭，新能源车浪潮】尽管多氟多是“电解质” ，天赐是“电解液” ，一字之别，技术含量落差不小。但从收入金额看，多氟多从动力电池产业链分得的“蛋糕”只有天赐的八分之一。
多氟多误判形势，高估自身能力，进入锂电池生产、新能源车整车制造销售，试错成本极高。好在“瘦死的骆驼比马大” ，尽管走了弯路，多氟多在动力电池电解质赛道上仍然是首屈一指的角色。
“梦想应该有，万一实现了呢？”这句话说得不错，但在现实生活中一定要与另一句话搭配使用——黄粱梦后，脚踏实地做事。
天赐布局六氟磷酸锂
多氟多的不知珍惜，天赐却竭尽全力六氟磷酸锂产能。
六氟磷酸锂（LiPF6），俗称“锂盐” ，是生产电解液最关键的原材料，在电解液成本中占比超过40% 。
一般锂离子电池电解液中，六氟磷酸锂（固体）与有机溶剂用量比为1：7 。六氟磷酸锂要求纯度高、游离酸与水分低，生产难度极大，技术门槛高，曾长期被日企垄断。
2010年全球锂电池电解液产量3万吨，六氟磷酸锂用量接近4000吨。多氟多、九九久等中国企业突破工艺壁垒，打破垄断，并迅速扩大产能。2011年4月、6月，多氟多、九九久先后投产200吨（年）、400吨（年）生产；2013年，多氟多2000吨/年生产装置投产。
天赐最初只有1000吨（年）电解液产能，电解质外购。2011年3月投产300吨电解质、1900吨有机溶剂，配比形成2200吨电解液产能。
国内产能扩张速度高于新能源车需求，六氟磷酸锂价格大幅下降：从2010年的33.5万/吨跌到2013年的13.1万/吨，降幅达60.8% 。
电解液是电解质供给与新能源车需求之间的“供求关系传导者” ，电解质供大于求、价格下降，电解液不可能幸免。2010年，电解质33.5万元，电解液8.2万/吨；2013年，电解质降到13.1万/吨，电解液也降到了5.3万/吨。
在“锂电池——电解液——电解质”处于下降周期时，自产电解质反而会拖累业绩。
根据《招股说明书》， 2012年天赐电解质自产率74.85% ，电解液销售毛利润率高达49.2%；2013年天赐电解质自产率突破90% ，电解液销售毛利润率却降低了10个百分点。
2016年，六氟磷酸锂供不应求，价格快速上涨，天赐锂电池材料业务“量价齐升” ，板块毛利润5.3亿、毛利润率冲高到43.6% 。

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自产电解质保障了关键原材料供给，却也放大了业绩周期性波动。在电解液需求高涨的背景下，天赐的策略显然是正确的。
多氟多、天赐各自的优势
多氟多、天赐各自的优势，主要体现在两个方面：
1）电解液VS电解质
电解液、电解质好比一根甘蔗上的两节， “同甘共苦” 。景气时，电解质、电解液厂家会各自赚到一份丰厚的利润。多氟多吃一节，天赐用自产电解质“勾兑”电解液能吃到两节。
2021年1月1日，多氟多公布《可行性分析报告》，拟通过非公开发行募集55亿，投入年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目，包括8万吨六氟磷酸锂、1万吨LiFSi（双氟磺酰亚胺锂盐）及1万吨二氟磷酸锂生产线。项目分三期实施，建设期3.25年。一期、二期各新增产能3.1万吨/年，三期新增产能3.8万吨/年。
多氟多将坚守上游，做电解液厂商的供应商。#只吃一节甘蔗#
2月17日，天赐接受机构调研时透露几点信息：