产品结构单一 ， 销售严重依赖华东市场据五芳斋披露的财务数据显示 ， 其粽子系列产品2018年至2020年以及2021年1-6月收入占比分别为66.28%、67.74%、70.77%、84.06% ， 产品结构相对单一 ， 粽子的收入占比逐年增加 。尽管 ， 除粽子系列外 ， 公司还有月饼系列、餐食系列及其他 ， 但销售情况远不及粽子 ， 且月饼与粽子一样 ， 具有明显的季节性 ， 上半年几乎没销量 。

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作为季节性产品 ， 粽子的销售旺季主要集中在端午节前 。对此 ， 五芳斋在招股书中表示 ， “由于产品销售存在季节性波动 ， 公司在产能分配、员工招聘、市场营销等方面也将面临较大的经营压力风险” 。此外 ， 在销售方面 ， 五芳斋还严重依赖华东市场 。2018年至2020年以及2021年1-6月 ， 公司营收中来源于华东地区的收入占比分别为63.23%、61.45%、55.82%和54.67% ， 占比超过五成 。对此 ， 五芳斋在招股书中表示 ， “由于各区域地理环境、民风习俗不同 ， 消费者的消费习惯、产品需求和口味偏好不同 ， 对公司品牌和产品的认识和忠诚度有差异” 。

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研发投入远不及销售和管理费用在披露的财务数据中 ， 五芳斋表示 ， “公司需要不断进行产品优化 ， 紧跟行业消费趋势及时推出符合市场需求变化的新产品” ， 同时又强调了 ， “多年来 ， 公司一直致力于食品配方、核心技术的研发” ， 但是公司实际研发投入却不及营收的0.5% 。具体来看 ， 公司2018年至2020年以及2021年1-6月研发费用分别为691.92万元、875.28万元、1008.54万元、581.34万元 ， 分别占营收的0.29%、0.35%、0.42%、0.27% 。同时 ， 据招股书披露 ， 在公司的员工专业结构中 ， 截至2021年6月30日 ， 研发人员仅有31人 ， 占员工总人数的0.8% 。值得注意的是 ， 公司销售人员高达2006人 ， 占总人数的51.49%

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另一方面 ， 销售费用和管理费用则是公司的一大成本支出 。尽管 ， 两项费用近几年的营收占比有所下降 ， 但依然维持在较高水平 。其中 ， 销售费用从2018年的7.74亿元减少至2020年的6.93亿元；管理费用从2018年的1.65亿元增长至2020年的1.69亿元；两项费用合计占营收比从2018年的39.27%略减至2020年的36.03% 。到了2021年上半年 ， 公司销售费用高达4.7亿元 ， 远超去年全年的一半 。

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营收增长或因粽子涨价 ， 委外加工存安全隐患据显示 ， 五芳斋粽子近几年的销量一直呈下滑趋势 ， 2018年至2020年粽子销量分别为4.11亿只、4.08亿只、3.66亿只 ， 而同期粽子系列营收分别为15.02亿元、16.09亿元、16.44亿元 。在粽子销量下滑的同时 ， 营收不降反增 。这或许意味着 ， 五芳斋的粽子近几年可能存在涨价 。

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同时 ， 采访人员还发现 ， 五芳斋主要产品粽子还存在委外加工的情况 。2018年-2020年以及2021年上半年 ， 委托加工生产的粽子产量占粽子总产量的11.66%、13.40%、25.01%和25.49% ， 呈现逐年增长的趋势 。对此 ， 公司表示 ， “粽子系列产品季节性较强 ， 公司目前的产能条件无法完全满足销售旺季产品的供应 ， 公司通过委托外部供应商加工的方式安排生产” 。

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