快手亏损根源：企业自身仍定位“成长股”( 二 ) 拿到快手财报之前

其后经过对业务的梳理，我们认为毛利率下行背后可能也伴随着业务另外条线的调整：
我们知道短视频最初以用户主动上传驱动，其后以MCN机构介入，直到如今平台已经诞生了具有平台鲜明特点的网红，这是平台内容的第一道防火墙。
与此同时，随着MCN机构的成熟，我们一方面看到内容的同质化，一个类型网红爆红后就产生无数雷同账号，另一方面为留住头部账号，平台也需要进行较高的“拉拢成本” ，诸如流量补贴，分成补贴等等（B站的财报也很能说明此问题，说明行业具有共通性，对网红的拉拢手段也较为趋同），这就很可能会侵蚀平台的毛利率。
不仅如此， 2021年之后短视频平台开始深度介入网综，乃至长视频，希望能够越发内卷化的网红内容争夺战中找到突破口，自制内容就成了一大突破口，也就是以此来完善内容生态。
在以上两大因素之下，毛利率下行几乎是必然的，从短期来看自制或者与影视机构专业内容生产会拉低盈利性，长期看如果借此可以提高总时长，在提振商业化效率方面就多了些可能，换言之，在此之后就可能会全面提高单位市场货币化率。
以上乃是对毛利率情况的简单分析，接下来我们来看市场费用，这几乎是中国乃至全世界互联网初创阶段的特点，高市场费用买用户买流量，达到用户粘性之后撤下市场费用实现利润。
市场费用前期是流量的购买资本，后期则主要在削减市场中获得利润，那么快手呢？

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快手2021年毛利共340亿元，市场费用达到了442亿元，我们上述讨论的企业辛苦改革赚取的毛利还不够市场费用支出。仅从此方面来看，快手管理层还是将企业定位于成长类公司，高市场费用是鲜明特点。
另一方面我们也提出了一点看法，尽管图中所示点状分布仍在拟合线周围，也就是市场费用的产出比效率仍在平均值内，如果一个成熟平台具有较高的流量杠杆能力，本质上是可以提高市场费用的利用效率的。
也就是我们其实寄希望于点状分布可以迅速上移，但在本季度财报中并没有发生，只是保持了平均水准。
在此时分析之后，我们再来总结对快手基本面的看法：
其一，尽管亏损放大，但经营基本面仍然在一个平均值范围内，经营效率并未出现恶化的迹象，不宜因数据下行对企业基本面过于悲观；
其二，企业在业务类型和纵深方面都在调整，短期内对毛利率可能仍然会有一定扰动，但也不排除会有积极的因素，诸如影视行业的调整下调了行业收入预期，也就节省了自制内容的支出；
其三，企业在经营效率的杠杆度提升方面仍然有大量改进空间，在现阶段总收入依托于总时长和单位提升，而总时长又依托于市场费用，市场费用多寡又直接决定了总规模，规模优势尚未体现，这是我们接下来对企业基本面分析时所要重点关注的。
如果说基本面的表现决定着企业估值的定性，显然当下快手仍然处于“成长股”的阶段，也是区别于“价值股”的，之所以如此划分，乃是因为前者市场更侧重于增长，以及未来预期，在对预期的展望中往往给高估值，后者“价值股”则主要以确定预期为主，此类公司成长性稳定，股息和回购节奏确切。
笼统地说，当下中概互联网领域正处于两类分化阶段，一部分公司成长性确切，大手笔回购，估值标准也稳步下行，低风险低溢价是投资主要特点，以头部企业为主，另一类企业则处于中高速增速，仍具有利好和利空两大极端，高风险同时也往往伴随高收益，如我们本文所研究的快手。在两阶段的切换周期内，就会出现一定的困惑，市场经常会出现喜好的偏差，混淆两种风格企业。