泰达宏利基金宋加旺：震荡市下的“固收+” 如何更从容( 三 ) 近两年来

宋加旺：宏观层面，政策大概率将由上半年的“宽货币+弱财政”转为“宽货币+积极财政” ，其中货币政策力度预计与上半年相近，以数量型工具操作为主，使用价格型工具概率较低。尽管经济动能有所弱化，但并未到需要大幅宽松的程度：高日均耗煤量与年内不断持续好转的就业数据映射出经济活跃度仍然较高，出口在外需持续修复的过程中韧性较强；不过同时也确实存在中小企业由于原材料成本高企而经营困难的情况，政策更多采取结构性措施来对冲。
当前实际利率较低，更有利于财政融资主体以低成本获得资金，也就更利于后续经济的反弹。通胀方面，由于流动性环境持续偏宽松，大宗商品供需缺口大概率难以快速修复， PPI通胀读数预计仍然较高，但目前跨周期经济调节对于当前通胀有较高容忍度。海外方面，即便美联储年内开始Taper操作，当前人民币汇率的位置对于中美货币政策错位留有一定的空间，预计年内来自外部的流动性压力并不大。
在这样的宏观经济背景下，资本市场可能会有分化。
股票市场方面，鉴于如今经济跨周期调节发力，流动性维持偏宽松环境，股市存在结构性机会，主要关注三条主线：一是积极的财政政策确定性较高，新老基建产业链预计将修复；二是低估值、高分红品种会有更高的安全边际；三是景气度和业绩超预期的行业会有结构性的机会。
债券市场方面，具体到利率债上，由于下半年货币政策大概率仍将延续稳中偏松，而财政政策将更加积极，去产能力度放缓也将减轻中小企业经营压力，信用扩张力度或会增强，这决定了今年最大的利率债行情大概率已经进入尾声。短期内，在疫情压制、流动性保持宽松影响下，债券市场收益率保持低位震荡。之后随着地方债券供给放量缓解资产荒、宽财政见效，收益率或将缓慢震荡向上。不过疫情仍是最大的风险点，如果疫情扩散情况较为严重，则债券市场收益率会有明显下行空间。
在信用债领域，当前信用利差空间收窄，且由于永续债和二级资本债利差处于低分位数水平，需提防一级市场供求摩擦和二级市场估值上行风险。
在可转债方面，随着可转债价格上涨和估值明显抬升，市场估值上涨空间有限；下半年流动性保持平稳偏松，可转债估值也难有明显压缩。需要关注中报业绩提供的自下而上选券机会，警惕交易拥挤度上升增大市场波动带来高价可转债的回撤及赎回风险。
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