泰达宏利债市观点：期限利差已有较大程度压缩，后续收益率回调概率和幅度可能较大一、七月资金面回顾7月央行小

一、七月资金面回顾
7月央行小额资金净投放，叠加降准资金释放的影响，资金面较前上月略有放松。DR001、DR007月均值分别下行2BP、9BP; R001、R007月均值分别下行4BP、6BP;SHIBOR隔夜、SHIBOR1周分别下行1BP、6BP 。
二、六月债券市场回顾
利率方面，7月利率债大幅下行，在超预期降准、国内疫情扩散等负面事件影响下利率走出了快速下行的行情。10年国债、国开全月分别下行25BP、26BP，1年期国债、国开分别下行28BP、30BP，10年国债与DR007的期限利差缩窄20BP左右。同业存单方面，1年期国股存单发行利率下行约10BP 。降准叠加疫情，导致市场快速加速对于经济的悲观预期。从经济指标看，基本面是否如市场所预期的悲观值得商榷。首先，沿海八省月均耗煤数据达206万吨的绝对值与增速的历史高位，高温等季节因素解释不了高同比增速，说明整体工业经济还是偏强的。其次，各种统计口径的就业指标今年来持续好转。7月PMI偏弱的环节为中小企业，主要是前期供给压缩带来原材料成本高企的问题持续没有得到解决，但政治局会议后预计双碳推动的力度可能会有所放缓。当格局由上半年的宽货币弱财政，到下半年的宽货币积极财政，对于下半年经济的看法不必过于悲观。
信用方面，7月一级发行继续回升，但净融资规模环比略降。主要信用债品种(短融+中票+企业债+公司债)合计发行1033只/10189.5亿，较6月-13只/+799亿，受偿还量增加影响，净融资额环比-360亿至2252亿，仍处于年内较高水平(居1月、6月后) 。从品种来看，短融和公司债发行只数依旧是主力，占比分别约41%和34%，中票只数占比稳定在20%左右;从等级来看，AAA主体发行只数占比提升至52%，AA+和AA主体只数占比分别降至28%和19%;从期限来看，1Y及以内只数占比稳定在43%，1Y-3Y则略降至27%，5Y期小幅增至24%，发行期限结构变化不明显;从行业来看，建筑业发债只数占比回落至25%，而综合类则小幅上行至24% 。
月中降准带来流动性大幅宽松，主要信用债品种二级交投活跃，单月成交19886亿，环比+2258亿，信用债收益率跟随利率债下行，信用利差被动走阔后压缩。具体来看，AAA中短期票据0.5Y、1Y和3Y期收益率分别-16bp、-27bp和-31bp，AAA中债企业债1Y、3Y和5Y期收益率分别-25bp、-33bp和-29bp;AAA中债城投债1Y、3Y、5Y期收益率分别-24bp、-30bp和-31bp，同期限AA+收益率曲线分别-25bp、-36bp和-36bp;各等级中等久期下行幅度更明显，折射出投资者拉久期的策略偏好。当月交易所债券指数上涨，中证公司债和中证企业债指数分别上涨0.27%和0.99% 。利差方面，信用利差中长端主动收敛，短端被动小幅走阔，如AAA级1Y、3Y和5Y中短票利差分别较上月+3bp、-2bp和-12bp，同期限的AA+级分别+3bp、-9bp和-12bp，AA级分别+5bp、-1bp和-6bp;等级利差走阔，例如1Y、3Y和5Y期中短票的AA级和AAA利差变动分别为+3bp、+1bp和+6bp;期限利差呈现分化，例如5Y-3Y的AAA、AA中票利差变动分别为-3bp和+2bp;行业利差变动不显著，AAA级中票的钢铁、有色和商贸利差最高，AA+的化工、医药和采掘靠前。
【泰达宏利债市观点：期限利差已有较大程度压缩，后续收益率回调概率和幅度可能较大】境内评级调整方面，7月信用债主体评级有5家出现上调，包括安徽阜南农村商业银行股份有限公司从A+上调至AA-;湖北宜化化工股份有限公司(湖北宜化)从A/负面上调至A/稳定;唐山市通顺交通投资开发有限责任公司(盐城国投)和盐城市国有资产投资集团有限公司(顺通交投)均从AA/稳定上调至AA+/稳定;广州农村商业银行股份有限公司从AAA/负面上调至AAA/稳定。主体评级下调的有38家，包括金融业的四川天府银行股份有限公司从AA+/稳定下调至AA+/负面，珠江人寿保险股份有限公司从AA/稳定下调至AA-/稳定，民企的苏宁电器集团有限公司从AA+/负面下调至A/负面，城投的辽宁省国有资产经营有限公司从AA+/稳定下调至AA+/负面。