泰达宏利债市观点：期限利差已有较大程度压缩，后续收益率回调概率和幅度可能较大( 二 ) 一、七月资金面回顾7月央行小

违约方面，7月共有26只债券发生实质违约、交叉违约或展期，相关主体包括蓝光、泛海控股、康得新、东旭集团、鸿达兴业等。截至7月底，年内共计97只债券违约，涉及金额966.95亿。
行业方面，7月27日中诚信基于国内房地产市场目前所处的较为严格的监管态势、当前政策变化的频率、偏紧的信贷环境等导致行业再融资接续难度大等因素，将中国房地产行业展望由稳定调整为负面。我们认为当前评级行业处于较为严格的监管环境下，正在重塑，将行业的展望下调，或有机构主动修正的意思，对投资的实际指导意义有限。转债方面，权益市场表现分化，成长风格表现较好：沪深300指数下跌2.02%、创业板指上涨5.08%、上证50下跌4.15%，行业上外需导向、景气度较高以及国内优势制造的行业，如电新、电子、汽车、化工涨幅靠前。转债市场较为稳定，中证转债指数(000832.CSI)微跌0.02%，成交额环比缩减8%，多数行业转股溢价率回落;股性券与小盘券上涨幅度较大，转债涨幅居前行业为采掘、家用电器、国防张三丰、电气设备、计算机，下跌行业为钢铁、食品饮料、医药生物、非银金融、纺织服装。月内可转债净融资额大幅增加，一级新发12只，三花转债等6只转债上市，航信转债、永创转债和紫金转债3只转债退市。截至2021年6月30日，待发新券550亿，全部存续转债406只、6150亿。
转债方面，权益市场因前期上涨过多出现调整，市场情绪回落：沪深300指数下跌7.90%、创业板指下跌1.06%、上证50下跌10.46% 。转债市场表现优异，中证转债指数(000832.CSI)上涨2.94%，成交额环比放量50.37%，整体估值明显抬升，上市首日的涨幅整体高于前期;高价券、股性券与小盘券上涨幅度较大，转债涨幅居前行业为机械制造、周期和TMT，下跌行业为消费、医药和金融7 月份，转债市场的整体估值抬升，但结构上有所分化。其中，低价和正股市值小的转债，估值抬升更为明显。成交量暴增，转债水平。月内一级新发8只，长汽转债等11只转债上市，随着权益市场的持续上涨，转债退市数量开始变多，欧派转债、福20转债等7只转债退市。截至2021年7月31日，待发新券443亿，存量公募可转债共373只、余额5929亿元。
三、债券投资策略展望
1、利率债配置
前期行情下行过快，期限利差已有较大程度压缩，后续收益率回调的概率和幅度都可能较大。上半年的预期差来源于对经济的过度乐观，按照当前的期限利差，下半年的预期差则可能来源于对经济的过度悲观。财政发力程度将较上半年积极是确定的，当前市场利率越低，越有利于未来财政融资主体以更低的成本融到更多资金，也就越利于后期的信用扩张。货币政策在抑制过热时更加见效，而稳增长则更需要财政发力，预计货币政策力度与上半年差别不大，不会见到非常明显的宽松，调降公开市场操作利率的概率也很低。短期内，由于国内疫情尚未见到拐点，对债市持续有情绪上的支撑，预计收益率仍可维持在低位震荡，有交易性机会。但后续随着经济韧性的显现及悲观预期修复，收益率将震荡上行。
2、信用债配置
信用策略上，当前信用利差压缩空间收窄，建议票息为上不折腾，可根据组合特性适度保持杠杆。大类选择上，城投融资环境收紧既成事实，政策利空尾部平台，下半年城投债调整压力加大，在东部沿海地区城投债收益率已然较低的情况下，不建议继续过度下沉寻求α，可酌情筛选中西部相对发达区域的核心平台。地产债方面，行业政策和近期信用事件会继续加大主体间的分化，建议防风险为主，尤其是前期扩张激进、土储分布不合理(北方三四线布局集中、环渤海区域布局集中)、存在较高潜在明股实债，表外负债风险和债务结构不合理的房企。产业债方面，月底政治局会议强调不搞“运动式”减碳，政策立足长远，可关注中上游“双高”行业蕴含的投资机会，以及前期受永煤事件波及的部分区域国企的修复行情，可考虑交易短端品种。此外，由于永续债和二级资本债利差处于低分位数水平，需提防一级供求摩擦和二级估值上行风险。