我们认为，本轮现货价格上涨主要有两方面原因：一是受河南强降水、“烟花”台风等不利天气，叠加国内部分地区疫情有所反复，交通不畅等因素影响，玉米价格小幅走高 。另一方面，8月玉米青黄不接，进入传统的季节性上涨周期，从历史数据来看，一般7-8月陈玉米消化殆尽，新季玉米进入生长关键期，尚未成熟，供给阶段性偏紧，支撑价格有所反弹 。
图表：玉米期现货价格走势
资料来源：大连商品交易所，中金公司研究部
图表：玉米进厂价格走势
资料来源：国家粮油信息中心，中金公司研究部
向前看，我们认为，虽然正值8月传统供给偏紧月份，但基本面整体情况好于往年，玉米价格较难出现大涨行情，大概率高位震荡 。主要原因：一方面，今年8月进口谷物到港仍较为充裕，同时政策拍卖可有效增加供给 。另一方面，高价抑制消费，谷物饲用替代较强，叠加玉米深加工企业处于亏损局面，开工率较低，需求端缺乏增长动力 。长期来看，在我国玉米存在供需硬缺口的大背景下，政策面保供稳价已从整体布局，“扩产能、增进口、拍陈粮”等方式有效调节市场供需，弥补缺口 。但是我们应看到，紧平衡格局下，叠加高企的种植成本，玉米价格的底部支撑仍较强，我们预计2400-2500元/吨的期货价格或将是玉米价格重要底部支撑 。
另外，我们需要注意：一方面，8月东北玉米已陆续进入授粉关键期，这一时期，极端降水可能导致授粉失败，进而引发减产，天气因素短期内仍会内价格影响扰动 。另一方面，国内部分地区疫情有所反复，需要关注交通不畅的影响，对短期玉米价格的影响 。
供给端：增加进口、政策拍卖、陈粮替代，多元化手段有效保障玉米供给
从历史经验看，7-9月是我国玉米的季节性上涨周期，主要由于新季玉米在此阶段进入三叶期尚未成熟，同时旧作玉米经过一年的消耗，基本见底，即所谓的青黄不接，基本面支撑价格有所反弹 。2016-2020年，我国玉米临储库存消耗殆尽，通过临储玉米拍卖调节市场供需的能力进一步弱化 。从供需平衡表来看，2021年我国供需缺口约为2600万吨(2.86亿吨-2.60亿吨)，为保证玉米市场的正常有序运行，今年以来政策层面不断强化保供稳价，通过多元化的政策调控手段，已基本弥补供需缺口 。这也使得今年玉米供给端发生较大变化 。
图表：中国玉米供需平衡表
资料来源：中国农业监测预警中心，中金公司研究部
图表：中国玉米供需情况
资料来源：中国农业监测预警中心，中金公司研究部
配额放开，进口玉米供应充足 。据海关数据，2021年6月我国进口谷物及谷物粉676万吨，同比增长107.4% 。1-6月累计进口谷物及谷物粉3386万吨，同比增长169% 。其中，6月进口玉米357万吨，同比增长305% 。1-6月累计玉米进口量为1530万吨，同比增长318.5% 。目前，我国玉米进口来源国主要是美国与乌克兰，上半年美国玉米进口量917万吨，乌克兰玉米599万吨，合计1516万吨，在全国进口总量中的占比超过99% 。
对于三季度的进口玉米到港量，我们可以大致推算，2020/21年度乌克兰玉米出口量是2300万吨，其中对华销售量大概800万吨，据海关数据，去年10月至今年6月乌克兰玉米进口量为730万吨左右，剩70万吨未到港，按此计算我们预计乌克兰玉米到港量或将有所下滑 。美国方面，据USDA周度报告，截至7月29日，2020/21年度美国对华销售玉米2300万吨，目前累计销售2028万吨，258.6万吨未装船，按此计算，8-9月美玉米到港量约为500万吨，进口玉米供应仍相对充足 。

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