第四次浪潮：SHEIN的缘起、演绎与挑战( 六 ) 同一个赛道

在用户规模上， SHEIN针对的是全球中低收入人群（除中国市场外），按照年龄18-35岁的年龄分布和线上购物习惯，全球有约15亿人是SHEIN的触达的客户。而2021年5月SHEIN的全站注册数仅为1.2亿人， DAU则为2200万人。这样的运营规模与同有10多亿人市场的京东和拼多多而言就是个“弟弟” 。
此外， 2021年京东GMV实现3.29万亿元、拼多多2.4万亿元，而SHEIN则只处于1000亿元级别，对比而言规模也不在一个量级上。
当然，经历了2021年平台经济及中概股的种种后，原本1800亿美元的京东市值跌去50% ，而最高2500亿美元的拼多多也跌至如今的500亿美元。所以，也有可能是市场低估了京东和拼多多。
但必须指出的是，公开市场具备最富有效性的价格发现机制与能力，在宏观环境出现变化时，它所带来的估值杀与逻辑杀都是合情合理的。加上前文已经论述，快时尚更强的爆发力对应着更短的宏观红利周期，故而对谨慎的投资者而言，当时当下，在500亿-800亿美元左右的估值区间内为SHEIN寻求价格平衡点，也并不算苛刻。
05产能与增长：SHEIN即将面临的难题
500亿-1000亿美元的估值区间，是不同投资者时间SHEIN当期的估值价格带。假设更乐观的估值——也是来自一级市场的1000亿美元估值是合理的，那么SHEIN要如何保持高增长就成了支撑这1000亿美元的关键。
要知道，红利期是企业顺势发展中最甜蜜的阶段，也是财务薄中业绩数据最肥美的呈现。过去十年是中国跨进电商起势的时期，也是中国服装产能优化出清的时期，更是社交网络联通人与人、人与世界的时期，相互叠加才助推了SHEIN的“一鸣惊人” 。
如今SHEIN面临的最大问题是，随着用户和销售额的增长，时尚和社会心理的表现将持续扩容，这意味着品类还要继续增长，而供应链产能的持续扩充将遇到阻力。
珠三角虽然还保持着人口净流入的态势，但用工成本基本每年以10%上涨，这对SHEIN已经构建的供应链体系和新增产能的纳入构成了挑战。
事实上， 10%的供应成本上涨传导至GMV就是1%-2%的上升， SHEIN可以通过每年提价1%-2%缓和这一问题。但产能的扩充需要工厂投入固定资产，而部分小工厂主并不愿意承担扩产能带来的风险，而这部分支出SHEIN也无力承担。
所以SHEIN仍然需要继续在珠三角筛选符合标准的新工厂，而已经刷了一遍后新增产能有限。要继续扩产的话，就只能够减低筛选标准，但从长远来看，这会削弱如今SHEIN的供应链能力。
进而，为了保持高增长， SHEIN将增大买手上新的占比，直接去市场上筛选合适的商品进行采购。这容易导致库存的高企，现有的商品市场接受度肯定会弱于SHEIN设计团队的效果，这将会弱化SHEIN的时尚感知。
还有一种就是开放平台，允许其他品牌商品入驻主站，但掮客的角色利润率顶多也就2%-3% ，也会拉低SHEIN整体净利润率。目前SHEIN也开发了自己的中高端品牌，打造多品牌矩阵，但目前市场反馈仍然模糊，中高品牌将直面与ZARA竞争，品牌认知度造成的用户迁移难度非常大。
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由此看来，市场更关注的应该是，未来超出1000亿美元的SHEIN该如何诠释自己的时尚扩张实力。
产能与增长只是当前从外部看去最显性的挑战之二， SHEIN真在面临的挑战无疑是动态的，我们需要在更长的周期中对它保持密切观察。以此文为序，我们将即时更新对SHEIN以及这一领域的研究观点，如果你有更接近内核的认知与信息，欢迎文后与我们交流。