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?读懂财经·互联网组原创/出品
作者 | 周一
编辑 | 夏益军
2020年 ， 电商SaaS迎来了最高光的时刻 。这一年 ， 作为电商SaaS行业龙头的有赞 ， 股价一路飙涨 ， 涨幅甚至超过200% ， 掀起一阵SaaS企业的投资新浪潮 。
但高光来得快也去的快 ， 在近半年的时间里 ， 电商SaaS企业急速下挫 ， 有赞的股价至高点跌幅超80% ， 估值也回归到2020年的水平 。
为何在短短半年内 ， 资本态度发生了翻天覆地的变化？背后的逻辑其实也不难理解 ， 资本看好电商SaaS的逻辑本质上是成长投资逻辑 。
主要体现在国内电商SaaS渗透率存在巨大提升空间 。有数据显示 ， 国内电商SaaS的渗透率不到8% ， 而美国的电商SaaS渗透率为24% ， 是国内的3倍 。2020年的疫情 ， 催化了电商SaaS渗透率快速提升 。
但当下电商SaaS的处境远非这么乐观 。一方面 ， 新增商户速度放缓的同时 ， 流失率居高不下 ， 导致有赞等SaaS公司的营收增长承压；另一方面 ， 随着渗透率的提升 ， 巨头开始亲自下场做电商SaaS ， 其生存空间受到进一步挤压 。
可以看到 ， 即使贵为行业龙头 ， 有赞仍然还有很长的路要走 。
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从“小甜甜”到“牛夫人”
把时间线拉回2020年 。去年 ， 疫情倒逼美国零售商家线上转型 ， 电商SaaS的Shopify的迎来大规模增长 。财报数据显示 ， 2020年的Shopify的GMV达到1196亿美元 ， 同比增长96% ， 相当于同期拼多多GMV体量 。
同样是因疫情原因 ， 国内电商SaaS龙头企业的有赞也站在“风口”上 。仅有三个月时间 ， 有赞的股价就翻了一倍 。
二级市场看好电商SaaS企业的逻辑不难理解 。从当时的渗透率来看 ， 数据显示 ， 2019年国内的去中心化电商渗透率不到8% ， 而美国的去中心化电商渗透率已经达到24% ， 是国内的三倍 ， 存在巨大的提升空间 。
渗透率持续提高的逻辑也好理解 。一方面是数字化经济时代的到来 ， 零售、餐饮等企业有了更高的数字化要求 ， 这将为电商SaaS带来更多的增量空间；
另一方面 ， 由于中心化电商平台的流量红利见顶 ， 正逐步提高平台货币化率 。因此导致商家们流量成本水涨船高 ， 商家们急需借助去中心化的平台构建私域流量 ， 以更低成本去获取用户 。
综合来看 ， 彼时二级市场投资电商SaaS的逻辑是 ， 认为电商SaaS的渗透率会持续提高 ， 而电商SaaS企业会受益于渗透率提升 ， 有赞这类头部企业能进一步提高营收 ， 获得更大市场份额 ， 进而成长为国内的“Shopify” 。
但令市场没有想到的是 ， 不到半年时间 ， 电商SaaS的营收不但没有大幅提高 ， 甚至出现放缓或降低的局面 。以有赞为例 ， 2021年前三个季度 ， 有赞实现营收11.7亿元 ， 同比减少9.96% 。其中 ， 订阅数字解决方案（SaaS业务）实现营收7.37亿元 ， 同比减少2.8% 。
横向对比来看 ， 上半年Shopify的营收210亿元 ， 在高基数下仍然保持着78%的同比增长 。这一定程度上说明 ， 二级市场的投资逻辑与发展现状发生偏差 。因此资本也开始用脚投票 ， 有赞至年内高点的跌幅为85% 。
那么一个值得思考的问题是 ， 在渗透率持续提高的背景下 ， 为何基数更小的有赞没有Shopify这样强劲的增长力？
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流失率过高或是“元凶”
关于这一点 ， 仔细拆解SaaS业务结构 ， 可以得到答案 。
拆解SaaS业务的营收来看 ， 主要由两部分组成：一是付费商家数 ， 二是ARPU ， 这两点是决定SaaS业务营收的核心原因 。

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