焦点分析 | 近九成收入依赖“果”链，广州思林杰科创板上市文|戴昊彤编辑|彭孝秋昨日

文|戴昊彤
编辑|彭孝秋
昨日，广州思林杰（688115.SH）正式登陆上交所科创板。此次发行价65.65元/股，但开盘即破发，跌了23.67% ，收盘总市值为33.41亿。
思林杰成立于2005年，专注于工业自动化检测产品的设计、研发、生产及销售，主要产品包括嵌入式智能仪器模块、机器视觉等。产品应用于消费电子PCBA环节的检测，比如集成电路的电压、电流、二极管特性测量等方面。
这也就注定了思林杰的商业模式会比较TOB 。招股书显示，其直接面向的客群是为苹果提供检测设备的供应商。也就是说，思林杰先把自己的产品卖给这些设备商，设备商把检测设备完成组装等环节后，再销售给苹果公司的EMS厂商（富士康、歌尔股份等等），最终完成代工生产。
具体客户就包括运泰利、精实测控、迅科达、振云精密。

文章图片

文章图片

苹果链条
从营收结构来看， 2018年至2021年上半年，嵌入式智能仪器模块贡献了思林杰近九成收入。细分来看，嵌入式智能仪器模块又分了控制器模块、功能模块两大类，涉及数字采样系列模块、电源系列模块、数字万用表系列模块等；

文章图片

文章图片

主要产品
作为剩下的机器视觉产品，主要就是工业智能扫码器、智能相机、ACE视觉平台等。主要产品如下图：

文章图片

文章图片

产品
很明显，思林杰研发的检测解决方案产品，一定程度上替代了传统的测量仪器仪表，并提高了工业检测的效率、降低成本，且更具备灵活性。

文章图片

文章图片

对比
以电脑主板PCBA的上电和掉电时序测试为例，需要同时测量的电压时序多达80路，要求时序测量精度在10ns级别。如采取传统仪器仪表进行检测，对检测仪器的型号和性能要求较高，必然增加客户的成本。但使用思林杰的控制器模块，由于其具备高精度时钟源和高速FPGA接口处理能力，能够在合理成本范围内达到检测要求。毛利率超70% ，芯片原材料成本易波动
2018年至2021年上半年，思林杰完成收入1.2亿元、1.18亿元、1.88亿元及1.17亿元；对应净利润4511万元、2951万元、6283万元以及3771万元。

文章图片

文章图片

利润情况
毛利率方面， 2018年至2021年上半年分别为：77%、76.31%、77.78%、79.16% 。均保持在70%左右，高于国内同行。甚至高于对标公司——美国国家仪器的毛利率。

文章图片

文章图片

毛利率对比
细化来看，作为营收主力的嵌入式智能仪器模块，毛利率均高达80%以上。而相比之下，机器视觉产品的毛利情况显得比较薄弱，仅占5%左右。
值得一提的是，在嵌入式智能仪器模块中，控制器模块（由SoC芯片、存储器、处理器等组成）又贡献了近一半收入，不过最近两年有所下滑。
影响毛利浮动的背后是成本。思林杰的成本主要由直接材料、直接人工、制造费用及其他构成。其中，直接材料成本占比最高，达80% 。如果再细究直接材料成本的构成，可发现包括了芯片、电容、电阻、PCB板、连接器、机械材料、辅材包材等。