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「不二研究」认为 ， 以目前云从科技的盈利能力分析 ， 扭转亏损局面说易行难 。
从毛利率来看 ， 云从科技在“AI四小龙”中排名倒数第一 。招股书显示 ， 2019年~2021年 ， 云从科技毛利率分别为38.89%、43.21%和36.76%；2020年~2021年 ， 可比上市公司综合平均毛利率分别为59.99%和55.94% ， 均大幅高于云从科技同期水平 。

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应收账款居高不下 ， 同样会对盈利能力产生负面影响 。近三年 ， 云从科技应收账款居高不下 ， 对应余额分别为3.08亿、5.23亿和4.20亿元 。尤其2020年受疫情影响 ， 应收账款占当年营收的近7成；其他年份应收账款也已接近当年营收的4成 。

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如果毛利率持续下滑、应收账款持续高企 ， 云从科技的扭亏为盈计划很大概率将成水月镜花 。AI赛道研发周期长、投入高 ， 如何打破亏损魔咒 ， 实现持续盈利 ， 已经成为云从科技当前最大的挑战 。
硬件毛利率低 ， 业务越做越窄
作为“AI四小龙”之一 ， 云从科技软硬件业务兼修 。
招股书显示 ， 云从科技主要产品包括人机协同操作系统和人工智能解决方案 ， 其中人工智能解决方案居于主导地位 。从行业属性上来看 ， 人机协同操作系统属于平台领域 ， 可理解为软件业务；人工智能解决方案则属于应用层 ， 也即硬件业务 。
招股书显示 ， 2019年~2020年 ， 人机协同操作系统收入分别为1.83亿、2.37亿和1.36亿元 ， 占总营收比重分别为23.48%、31.50%和12.72%；人工智能解决方案收入分别为5.97亿、5.15亿和9.34亿元 ， 占总营收比重分别为76.52%、68.50%和87.28% 。

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AI供应链特性使然 ， 云从科技两项业务毛利率天差地别 。根据招股书 ， 2019年~2021年 ， 人机协同操作系统毛利率分别为为89.30%、75.86%和73.99%；人工智能解决方案毛利率为23.43%、28.19%和31.34% 。

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虽然硬件业务毛利率普遍偏低 ， 但与同行竞对相比 ， 云从科技的人工智能解决方案毛利率也处于低位 。2021年财报数据显示 ， 依图科技、寒武纪、旷视科技人工智能解决方案毛利率普遍在50%以上 。硬件业务毛利率的低下 ， 已成为云从科技主营业务毛利率排名倒一的“罪魁” 。
「不二研究」认为 ， 除此之外 ， 云从科技的硬件业务还面临越做越窄的窘境 。
由于云从科技所采用的JDM模式（联合开发）受制于硬件厂商的合作 ， 人工智能解决方案毛利率被拉低 ， 从而拖累整体毛利率水平；同时 ， 第三方软硬件产品并不属于核心技术 ， 过多使用还将造成核心技术不稳定的风险 。招股书显示 ， 第三方软硬件产品收入占比分别为57.71%、42.32%、36.17% ， 依赖程度高企 。
【“ai四小龙”云从科技2025年扭亏为盈】此种情形下 ， 持续获取新的客户成为提高利润的破局之道 。2018年~2020年 ， 购买人工智能解决方案的客户数量分别为859、965和741个 ， 总体有所下滑 。

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