看不清的元宇宙，看得清的Unity 未来3-5年

未来3-5年，最能承载增长想象力故事的赛道，大概率是元宇宙。因为到目前为止，元宇宙的终局形态以及路径过程，连已经宣称真金白银开始投入的巨头们也并不能确定，每一家都有自己的想法。
正是因为没有确定的终局和路径，才更容易发挥想象力去大胆预测它的潜在空间。在巨头们提出的、市场上想象的“元宇宙”终极形态中，人们目前的生活方式都有可能发生颠覆。“推倒”和“重来”意味着大量的增长机遇。
机遇最大的一方自然是平台。虽说元宇宙的核心在于“去中心化” ，但最终的平台方/基础设施提供方，仍然是最难摆脱的中心。它是整个生态系统游戏规则的制定者，就像目前苹果在iOS系统中的优势地位一样。
因此我们就不难理解，在Facebook为了急切的向市场证明它才是最正宗的元宇宙概念股，改名Meta之际。几乎所有的科技巨头，在去年三季度，都或多或少的表露出自己的“元宇宙梦” 。
但对于平台方来说，元宇宙终究是一个马拉松式的长跑，不到最后一刻，你可能完全不知道哪一个选手可以第一个冲刺终点线。但对于技术提供方来说，已经在过程中兑现了自己的价值。因此，与其苦恼个个带有冠军相的科技巨头们谁能最先挖到金子，不如押注那些卖铲子的技术提供方。就比如我们今天要来谈谈的主角——Unity 。
这个逻辑清晰易懂，也早就被市场说烂了。但海豚君在元宇宙最火的去年，并没有着急把Unity拿出来介绍。自然是因为，尽管Unity的增长逻辑很通畅，但去年的估值（PS动辄30x～50x）实在太高了。

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来源：longbridge长桥
“大水”+“话题中心”+“持续超预期的业绩” ，给Unity带来的溢价太多，但海豚君也一直在跟踪研究。不得不说， Unity管理层对自己未来的增长战略想的非常清楚，包括对自己的优劣势、当前可能遇到的瓶颈以及短期的创收指引，都思考得很全面，自上市以来，没有一次是Miss指引或预期。
管理层的谨慎和稳步的战略推进，让海豚君对这个“身处高增长赛道+在主要行业占绝对优势”的Unity未来的发展也更加放心。
随着美股流动性收紧步伐如期推进，以及Unity的估值逐步回落到相对合理的区间（按照2022年收入指引，当下Unity（市值238亿美金）估值PS16x），我们认为Unity是国际摩擦缓和、缩表收水后，泛娱乐板块最值得关注的高成长标的。
海豚君将从下面三个问题来分析Unity的投资价值：
Unity过往的成功是运气吗？
Unity未来的增长点来自于？
Unity增长空间如何测算？合理的估值区间为？
上篇将主要研究第1、2问题，海豚君需要强调的是，在此时发出Unity上篇并不表示当下投资机会成熟，短期系统性风险对还未盈利的成长股并不友好，尽管期待Unity的长期表现，但我们建议当下仍以研究跟踪为主。
下一篇我们将在相对合适的时机推出Unity的成长空间测算和估值判断，敬请期待。另外对Unity感兴趣的朋友可加入我们的投研群一起学习交流。
成功并非偶然：来自于产品定位、功能设计和商业模式的全面契合
记得在二季度财报电话会上，问答环节有分析师问管理层：
现下在游戏领域，尤其是手游领域，占据绝对垄断地位的Unity ，未来是否会利用这个优势，通过提价来进一步变现价值？
不走寻常路，管理层的回复是，在未来1-2年的战略中，提价不是首选，让更多的用户使用Unity才是他们的目标。