智氪·新能源 | 徐翔老婆一句话，天齐锂业痛失2000亿( 三 ) 文|范亮编辑|黄绎达7月10日早盘

毫无疑问，天齐锂业对泰利森的收购，取得了巨大的成功。

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图4：天齐锂业2017年营收和净利润情况资料来源：Wind、36氪整理
豪赌：负债数百亿收购SQM陷入危机
也许是天齐对泰利森的成功收购形成了路径依赖，亦或许是公司对新能源产业的眼光太过超前。意气风发的天齐锂业在坐拥世界最优质锂矿山的同时，又盯上了智利最优质的的盐湖阿塔卡玛。
阿卡塔玛盐湖，是全球锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的盐湖，该盐湖的所有权属于智利政府，但雅宝与SQM分别在1975与1993年取得了阿塔卡玛盐湖的部分采矿权。
雅宝算是天齐的老熟人，曾经与天齐角逐泰利森锂矿的洛克伍德，在2014被雅宝收购，雅宝也就此取得了洛克伍德持有的阿塔卡玛开采权。
SQM是全球最大的硝酸钾的生产商，同时也具备成熟的碳酸锂和氢氧化锂生产经验。智利前总统皮诺切特的女婿庞塞家族通过Pampa集团累计持有SQM 29.97%的股权，并与Kowa结成一致行动人，牢牢把握着对SQM的控制权。
图5：SQM股权结构资料来源：公司公告、36氪整理
2016年，在智利政府的压力下，庞塞家族被迫寻求出售其持有的SQM股权。天齐锂业迅速把握住了这次机会，开始积极与庞塞家族洽谈收购事宜，同时还收购了SQM另一个小股东SCP持有的2.1%的股权，以谋求最终对SQM的控制权。
然而， Pampa集团只是虚晃一枪，不久后便终止了出售意向，这次收购也以失败告终。不过，在2018年，天齐锂业的机会再度来临。
2017年，加拿大两大钾肥巨头萨钾公司与加阳公司宣布合并，合并后的主体Nutrien将实际控制全球50%左右的氯化钾产能。同时， Nutrien还作为SQM的第一大股东，持有SQM 32%的股权。
中国作为全球最大的钾肥进口国，随即便展开了对此次合并是否涉及经营者集中的反垄断调查。最终，中国商务部发布公告，以Nutrien剥离其持有的SQM 等企业的股权为条件，通过了对Nutrien的审查，这也给予了天齐锂业再次收购SQM股权的机会。
2018年5月18日，天齐锂业发布公告，在经过多轮竞价后，公司将以40.66亿美元（根据交割日汇率折算为人民币278亿元）的对价，收购Nutrien持有的SQM 23.77%的股权。
本次天齐锂业对SQM的收购，在过程上并不像拿下泰利森时那般惊心动魄，但在财务上却是在走钢丝。
收购SQM前，截至2018年中，天齐锂业账面总资产187.15亿元，其中货币资金仅28.27亿元。很明显，仅靠天齐已有的资源，还远未达到收购SQM数百亿元的资金条件。于是，天齐采用了最简单粗暴的方法：借钱。
随后，在中信银行的牵头下， 2018年底天齐锂业通过海外子公司TLA共获得了35亿美元（折合人民币235.64亿）的银团专项贷款。其中23亿美元最长贷款期限为两年，剩余12亿美元最长贷款期限为5年。
有了这笔巨额贷款，再加上“掏光家底”凑齐的40多亿存款，天齐锂业终于完成了对SQM部分股权的收购。紧接着，担忧也随之而来。

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图6：天齐锂业银团贷款安排资料来源：公司公告， 36氪整理
收购完成后，天齐锂业的财务状况已经相当危险。
具体来看，在资产端，截止2018年年底，公司的总资产达到446.34亿元，而流动资产却仅有38.68亿元。流动资产中，公司仅剩的19.43亿元的货币资金还是来源于质押和保证借款，其中更有6.4亿元资金处于限制使用中。也就是说，资产达到数百亿的天齐，账面仅剩余13亿的可动用资金。