文 | 刘玥婷
编辑 | 黄绎达
7月7日 ， 上海紫燕食品股份有限公司（下称“紫燕食品”）IPO首发过会 ， 有望成为“佐餐卤味第一股” 。届时 ， 紫燕食品正式登陆A股主板 ， 将成为继“卤味三巨头”绝味食品（603517.SH）、周黑鸭（1458.HK）、煌上煌（002695.SZ）之后 ， 第四家上市的卤味企业 。
近几年 ， 在消费升级的驱动下 ， 千亿规模的卤味市场逐渐从路边摊、夫妻小店向品牌化、时尚化的方向蜕变 。在2020年疫情好转后需求复苏的刺激下 ， “卤味三巨头”的股价纷纷开启上行通道 ， 2020年内最大涨幅均超150% ， 但随后又震荡下行 。

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绝味食品（603517.SH）股价走势 资料来源：wind ， 36氪整理
那么 ， 相较于“卤味三巨头” ， 主打夫妻肺片的紫燕食品差异化具体体现在哪里？有哪些优劣势？紫燕食品此时上市是比较好的时间点吗？
1、毛利率低但净利率高
以销售佐餐卤味为主要产品的紫燕食品在近年来收入稳步增长 ， 2018-2020年 ， 紫燕食品分别实现营业收入20.02亿元、24.35亿元和26.13亿元 ， 三年年均复合增长率超10% 。2020年 ， 受疫情影响线下消费 ， 紫燕食品的营收增速有所放缓 ， 仅为7.31% 。
横向对比来看 ， 相较于有着“卤味三巨头”之称的绝味食品、周黑鸭、煌上煌 ， 紫燕食品在营收规模及增速方面均排名靠前 。对比营收规模 ， 2020年绝味食品绝对领先 ， 紫燕食品排名第二 ， 高出煌上煌和周黑鸭2-4亿元 。增速方面 ， 2020年紫燕食品营收同比增长7.31% ， 高于同期的绝味食品（2.01%）和周黑鸭（-31.4%） ， 低于煌上煌同期15.09%的收入同比 。

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2020年紫燕食品与同行营收规模对比 ， 单位：亿元 资料来源：wind ， 36氪整理
营收结构方面 ， 以佐餐卤制品为主 ， 休闲卤制品为辅的紫燕食品 ， 鲜货食品占据9成左右 ， 拥有夫妻肺片等明星爆款单品 ， 整禽类（百味鸡、藤椒鸡、甜皮鸭、熏香卤鹅）也常常成为消费者喜爱的“下酒菜” 。大单品夫妻肺片的营收占比常年达3成以上 ， 接着是整禽类营收占比近30% 。也就是说这两类产品撑起了紫燕食品的半壁江山 。而且二者的毛利占比更是接近8成 ， 其中 ， 2020年夫妻肺片毛利占比约37% ， 而整禽类毛利占比超40% 。

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2020年紫燕食品的营收和毛利润结构情况 资料来源：wind ， 36氪整理
但是紫燕食品的毛利率却不高 ， 对比周黑鸭近60%、绝味食品和煌上煌35%左右的毛利率 ， 紫燕食品的毛利率常年不足30% 。究其原因 ， 一方面在于 ， 原材料不同于其他三家以鸭附件（如鸭脖/鸭锁骨等）为主 ， 紫燕食品主要以牛肉、牛杂及整禽类为原材料 ， 产品的成本支出相对更高 。
另一方面是紫燕食品的销售模式有别于其他三家 ， 相较于以直营模式为主的周黑鸭 ， 紫燕食品属于加盟形式 ， 但又与绝味食品和煌上煌采取的扁平化单体加盟店不同的是 ， 紫燕食品并不是直接加盟 ， 而是以经销商为主的加盟模式 ， 这就涉及到与经销商分利的问题 ， 进一步压缩了毛利空间 。

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